經(jīng)歷過2008年金融危機(jī)慘痛教訓(xùn)的投資者猶如驚弓之鳥，稍微嗅到暴風(fēng)雨的危險(xiǎn)就先撤離市場(chǎng)，靜觀其變以求保全實(shí)力。近期全球股市的跌宕起伏讓人們開始擔(dān)心，這次危機(jī)會(huì)和2008年一樣糟糕，甚至?xí)鼞K烈嗎？

        第二輪全球危機(jī)就要來(lái)了嗎？

        近日華爾街交易員又見證了2008年次債危機(jī)之后全球金融市場(chǎng)的驚濤駭浪。美國(guó)道瓊斯指數(shù)在一周內(nèi)有4天單日波動(dòng)超過400點(diǎn)；美國(guó)銀行股波動(dòng)劇烈，其中美國(guó)銀行一度單日下跌20.3%，次日又反彈16.74%；8月10日法國(guó)銀行股領(lǐng)跌歐洲股市，其中法國(guó)興業(yè)銀行大跌14.74%，盤中跌幅一度超過20%。

        難道又是從銀行股暴跌開始？經(jīng)歷過上次金融風(fēng)暴的投資者感覺似曾相識(shí)。那次危機(jī)中，貝爾斯登股價(jià)破產(chǎn)前大跌98%，花旗銀行股價(jià)曾一度跌破1美元。

        市場(chǎng)的恐慌情緒蔓延至黃金和外匯市場(chǎng)，黃金在四個(gè)交易日里從1662美元一盎司最高漲至1813美元，漲幅達(dá)到9%。作為避險(xiǎn)貨幣的瑞士法郎，8月9日兌美元一度上漲近7%。由于股市大幅波動(dòng)，歐洲的意大利、法國(guó)、比利時(shí)、西班牙四國(guó)甚至禁止市場(chǎng)做空。

        禁止做空股票？華爾街交易員感覺更加熟悉了。2008年次債危機(jī)時(shí)，美國(guó)禁止做空金融股票后，不到一個(gè)月金融股暴跌了48%。

        第二輪全球危機(jī)這么快就要來(lái)了嗎？

        這次危機(jī)不一樣了

        近期股市大幅波動(dòng)，究其原因有三：一是評(píng)級(jí)公司標(biāo)普歷史性地對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA降至AA+，長(zhǎng)期展望為負(fù)面；二是在標(biāo)普對(duì)美國(guó)降級(jí)之后，市場(chǎng)將注意力轉(zhuǎn)向了歐洲同樣有AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)的法國(guó)，法國(guó)是繼美國(guó)、日本和意大利之后的第四大債務(wù)人，且法國(guó)銀行業(yè)持有的歐洲周邊國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大；三是在歐美都著力削減赤字，緊縮財(cái)政之時(shí)，經(jīng)濟(jì)依然面臨復(fù)蘇泥淖，市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入二次衰退。

        雖然兩次危機(jī)都是債務(wù)危機(jī)，但2008年金融危機(jī)是個(gè)人債務(wù)膨脹的結(jié)果，而當(dāng)前的危機(jī)是歐美各國(guó)政府債務(wù)膨脹引起的。從這一層面上講，當(dāng)前危機(jī)是2008年金融危機(jī)的延續(xù)，但又與之不同。

        第一，2008年危機(jī)是自下而上的危機(jī)。當(dāng)時(shí)是個(gè)人信用的過度膨脹導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫，其貸款經(jīng)過華爾街投行證券化之后，被全世界銀行持有。當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破滅之后，證券化的房地產(chǎn)債券大幅縮水，全球金融體系受到沉重打擊。

        而當(dāng)前的危機(jī)是自上而下的危機(jī)。歐美國(guó)家政府在金融危機(jī)期間實(shí)施財(cái)政刺激政策，令本已沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)更加難以承受。但這些刺激政策并沒有奏效，導(dǎo)致私營(yíng)部門的支出和投資銳減，最終形成惡性循環(huán)，失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。

        第二，2008年危機(jī)基本上是一次純粹的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而當(dāng)前危機(jī)是政治危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。雖然美國(guó)兩黨就提高債務(wù)上限和削減赤字達(dá)成協(xié)議，但是標(biāo)普將華盛頓政治決策過程的不確定性作為降低美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的主要理由。而歐元區(qū)的主權(quán)國(guó)家眾多，共同使用同一種貨幣，實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策的同時(shí)，卻沒有實(shí)現(xiàn)財(cái)政聯(lián)盟。如索羅斯指出，如果德國(guó)和法國(guó)等核心國(guó)家不愿將歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政綁定，發(fā)行歐元區(qū)債券，最終歐元區(qū)會(huì)分崩離析。由于金融機(jī)構(gòu)持有大量的主權(quán)債券，其大幅縮水和違約將會(huì)引發(fā)新一輪的金融危機(jī)。

        第三，兩次危機(jī)在解決方式上顯著不同。2008年由個(gè)人債務(wù)膨脹導(dǎo)致的金融危機(jī)發(fā)生后，政府通過注入流動(dòng)性、實(shí)施零利率政策、量化寬松、財(cái)政刺激和直接救助金融機(jī)構(gòu)等組合政策得以避免大蕭條。而且中國(guó)實(shí)施4萬(wàn)億的投資計(jì)劃也成功拉動(dòng)世界為期兩年的復(fù)蘇。而在當(dāng)前國(guó)家主權(quán)債務(wù)膨脹導(dǎo)致危機(jī)時(shí)，只能由其他國(guó)家進(jìn)行救助或者自身進(jìn)行財(cái)政緊縮。在歐洲，德國(guó)和法國(guó)等核心國(guó)家承擔(dān)起了救助周邊國(guó)家的責(zé)任。

        歐洲銀行業(yè)金融危機(jī)或是導(dǎo)火索

        當(dāng)前的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)只是市場(chǎng)擔(dān)心危機(jī)再度爆發(fā)，采取暫時(shí)離場(chǎng)的表現(xiàn)形式，這不足以引發(fā)暴風(fēng)驟雨式的金融危機(jī)。雖然標(biāo)普降低了美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，但是市場(chǎng)不必?fù)?dān)心美國(guó)政府違約，畢竟美國(guó)可以通過印鈔來(lái)避免違約。如果真的爆發(fā)金融危機(jī)，那么很可能首先源自于歐洲的銀行業(yè)金融危機(jī)。

        歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)(EFSF)和歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)可以救助希臘等小國(guó)，卻無(wú)法救助如西班牙、意大利和法國(guó)之類的大國(guó)。如果后續(xù)歐洲領(lǐng)導(dǎo)人采取的舉措無(wú)法徹底平息市場(chǎng)的擔(dān)憂，危機(jī)反而進(jìn)一步發(fā)展，則投資于主權(quán)債務(wù)的歐洲銀行業(yè)的資本金會(huì)由于投資縮水而受到侵蝕。歐洲銀行對(duì)主權(quán)債務(wù)的甩賣會(huì)進(jìn)一步惡化銀行業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量，那些無(wú)法在市場(chǎng)上融資以補(bǔ)充資本金的銀行會(huì)最先破產(chǎn)，這會(huì)導(dǎo)致歐洲銀行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)的嚴(yán)重程度將和2008年危機(jī)相提并論。8月10日法國(guó)興業(yè)銀行大跌14.74%，就體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)法國(guó)銀行業(yè)的擔(dān)憂。

        2008年危機(jī)后的個(gè)人債務(wù)去杠桿化過程還未結(jié)束，當(dāng)前歐美國(guó)家主權(quán)債務(wù)的去杠桿化過程才剛剛開始。如果歐洲領(lǐng)導(dǎo)人無(wú)法向財(cái)政一體化邁進(jìn)，2008年暴風(fēng)驟雨式的金融危機(jī)就在眼前，甚至更為慘烈。相反，如果得以發(fā)行歐元區(qū)債券，從而降低歐洲周邊國(guó)家的債務(wù)成本，在嚴(yán)格的財(cái)政整頓后，即使2~3年內(nèi)周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入停滯，卻有望在3~5年內(nèi)恢復(fù)元?dú)狻?/p>